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出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：“纸茅”晨鸣纸业爆雷引发市场关注，13万股民“被埋”，金融机构南粤银行与南方基金疑似踩雷。为何龙头企业也会爆雷，对于投资者又该将如何提前规避风险？一方面，公司债务压顶叠加分红骤停等异常信号，公司爆雷或早有端倪；另一方面，公司股权较为分散，国企现家族式管理层，这种治理结构下是否为爆雷埋下伏笔？
近日，“纸茅”晨鸣纸业爆雷引发市场关注。
11月19日晚间，晨鸣纸业发布公告，公司及子公司出现流动性紧张，部分债务逾期。公告一出，次日公司股价随即跌停。截止目前，公司股价为3.06元/股，较公司股价巅峰时股价跌幅近80%。
公开资料显示，晨鸣纸业是一家以制浆、造纸为主的现代化大型综合企业集团，在全国拥有多个生产基地，总资产近千亿元，年浆纸产能1100多万吨，公司产品涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸等系列，企业经济效益主要指标连续20多年在全国同行业保持领先地位，被投资者成为“纸茅”。
颇为意外的是，龙头公司却突然出现债务逾期，这似乎让部分投资者猝不及防。为何龙头企业也会爆雷？此次“纸茅”爆雷除了普通股民，又是否有专业的机构投资者也被拖累？为何龙头企业也会爆雷，对于投资者又该将如何提前规避风险？基于以上一系列疑问，我们将对晨鸣纸业进行深入剖析。
债务爆雷谁被拖累？13万股民被闷杀 南粤银行与南方基金疑似踩雷
截至今年11月18日，公司及子公司债务本息金额合计为18.20亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.91%。公司为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为5.74 亿元，约占公司最近一期经审计净资产的 3.44%。
由于债务逾期，公司相关账户遭冻结。截至今年11 月 18 日，晨鸣纸业及子公司累计被冻结银行账户数量为 65 个，占公司及子公司银行账户总数的 8.47%，被冻结银行账户冻结金额累计6483.7 万元，占公司最近一期经审计净资产的 0.39%，其中：商票逾期、欠款纠纷等原因，法院共查封冻结银行账户 51 户。
此公告一出，公司股价次日随即跌停，截止11月19日，公司股东超13万户。
目前，公司股价已经触发异常红线。11月24日晚间，晨鸣纸业公告称，公司B股股票（股票代码：200488股票简称：晨鸣B）交易价格于2024年11月20日、2024年11月21日、2024年11月22日连续3个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，根据《深圳证券交易所股票交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情况。
晨鸣纸业此次爆雷，除了股民遭受股价暴击，专业机构南方基金、华夏基金疑似也踩雷。
Wind数据显示，南方基金2024年中报新进635万股，2024年三季度又进一步新增991万股，期末持仓市值约6800万元左右。同样华夏基金也由2024年半年报的357万股进一步增加至878万股，持仓市值大约3600万股。
此外，联营企业南粤银行似乎持续给晨鸣纸业输血。晨鸣纸业此次债务违约，其借款能否收回？值得相关方关注。截止2024年半年报末，南粤银行给晨鸣纸业提供借款达到21.86亿元。据悉，湛江晨鸣是南粤银行第二大股东，持有南粤银行4.46%股权；工商信息显示，晨鸣纸业是湛江晨鸣的控股股东，持有湛江晨鸣75.3%股权，晨鸣纸业是南粤银行的关联方。
为何爆雷？经营不善的果与公司治理是因 国企现家族式管理层
对于债务逾期原因，晨鸣纸业在公告中解释，近年来，造纸行业新增产能集中投放，短期供需矛盾突出，公司主要纸品价格特别是白卡纸价格受供需矛盾影响大幅下滑，公司盈利水平持续走低，利润转亏；叠加部分金融机构压缩贷款规模，导致公司现阶段暂时面临流动资金紧张，公司及个别子公司阶段性出现个别债务未能如期偿还的情形。
数据显示，公司自2022年后，盈利能力大幅下滑，2023年首次出现巨亏，亏损高达13.27亿元。今年三季度，公司进一步亏损。三季度显示，公司实现营业收入198.25亿元，同比增长0.52%；归母净利润亏损7.10亿元，进一步续亏。
晨鸣纸业公告称，三季度以来，公司主要产品价格特别是白卡纸价格持续走低，公司经营亏损严重，叠加部分金融机构压缩公司贷款规模，导致公司流动资金紧张。为减少亏损，11月份以来公司对部分生产基地进行了限产、停产。公司正全力筹措流动资金，积极复工复产。截至本公告披露日，晨鸣纸业寿光基地多条生产线临时停产，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58万吨、纸销量约35万吨。
公司债务爆雷背后经营不善或是果，但公司爆雷真正的因又会是什么？
其一，公司曾一度频繁跨界扩张。
据公开资料不完全统计，晨鸣纸业先后涉足金融、地产等多个领域。
2013年年末，晨鸣纸业宣布，公司筹建企业集团财务公司事宜获中国银监会批复。山东晨鸣集团财务有限公司（下称“晨鸣财务公司”）由此诞生，该公司也是全国造纸行业的第一家财务公司，标志着晨鸣纸业正式介入金融领域。次年年初，晨鸣纸业又成立了全资子公司山东晨鸣融资租赁有限公司，以布局融资租赁领域。2017年，晨鸣纸业再度设立全资子公司上海晨鸣实业有限公司，并斥资17.14亿元受让洪客隆所持宏泰地产45%的股权以及洪客隆对宏泰地产债权，一举成为鲁企“炒房一哥”。
2017年，晨鸣纸业又进一步加码化工产业，宣布新建年产50万吨差别化粘胶纤维，配套年产32万吨烧碱、年产17万吨双氧水、年产15万吨氯乙酸、年产24万吨环氧氯丙烷、年产26万吨精制甘油、年产5万吨二硫化碳、年产42万吨硫酸、年产23.2万吨氯化钙，配套厂区工程、生活区等，总投资约113.65亿元。
其二，国企疑现家族式管理层，公司治理结构又是否健康？
从股权结构来看，晨鸣纸业的股权结构较分散，其控股股东为晨鸣控股有限公司，直接及间接合计持有公司27.57%的股权，公司实际控制人为山东寿光国资。
在如此分散的股权结构下，作为国资旗下企业的晨鸣纸业却被外界质疑存在“家族式管理”的问题。
11月8日晚，晨鸣纸业发布公告称，该公司董事长陈洪国因个人原因辞职，辞去包括董事长及战略委员会、提名委员会委员等多个职务。同时，晨鸣纸业副总经理李雪芹因到龄退休也递交了辞呈。需要指出的是，陈洪国与李雪芹为夫妻关系。据悉，陈洪国自1987年就加入了晨鸣纸业，从车间主任做起，已在公司工作37年。
值得注意的是，陈洪国和李雪芹辞职后，李雪芹的弟弟李峰仍在晨鸣纸业担任行董事兼副总经理。
至此，我们疑惑的是，公司关键岗位频现家族相关人员，这种公司治理结构是否合理？作为国企，在股权分散下，公司是否可能出现内部人控制现象？
投资者如何规避风险？三大观察信号
首先，从财务风险信号看，我们鹰眼预警系统曾基于质押及财务等相关风险，在公司爆雷公告前提前发出预警。
一方面，公司短期债务压力巨大。短期偿债压力上，公司最近一期报告期内，广义货币资金为109.13亿元，短期债务为381.78亿元，广义货币资金/短期债务为0.29，广义货币资金低于短期债。
另一方面，我们也对公司较为分散的股权结构也给出提示，即司核心股东持股比例较低，警惕股权分散风险。
其次，从公司突然骤停的现金分红或也可以提前规避相关风险。我们发现，公司自上市以来几乎每年都进行相关现金分红，但2021年公司却突然不现金分红，此后均没有想过现金分红。需要强调的是，公司2021年归母净利润处于历史相对高点，盈利超20亿元，如此反常现象或足以引起投资者高度关注。
此外，在公司爆雷前夕，公司已经出现相关票据违约，这或也给投资者为提前规避爆雷风险提供参考信号。公开资料显示，上海票据交易所发布了2024年10月《承兑人逾期名单》和《持续逾期名单》，其中山东晨鸣纸业集团股份有限公司（简称“晨鸣纸业”）首次出现在该名单中。数据显示，截至2024年10月31日，晨鸣纸业票据承兑逾期余额2.36亿元，累计逾期发生额已达3.63亿元。
